中美经贸学校,中美经贸摩擦的现状和原因

2018年到2019年,中美经贸摩擦肯定算全球资本市场最大的“黑天鹅”。每次摩擦加剧,A股都应声大跌,市场人心惶惶,媒体和微信群里更是感觉末日来临。

所以,在关于2020年的投资决策中,一个特别重要的考量就是:中美经贸摩擦会继续影响资本市场表现吗?我们要怎么应对?

一、中美资本市场走势:从南辕北辙到唇齿相依

在给出答案之前,我先给你讲解两张图。

中美经贸学校,中美经贸摩擦的现状和原因图1

上面这张是从2018年3月初到2020年1月初,A股上证综指和美股标普500的走势图。从图中我们可以看出:

1) 从2018年3月23号特朗普签署对华贸易备忘录,宣称有可能对600亿美元的中国商品加征关税开始,上证指数就一泻千里,标普500指数却迎风飞扬。

2) 截至2018年9月,上证指数累计下挫13.5%,标普500上涨10.2%(2018.03.23—2018.09.28)。2018年9月起,事情有了微妙变化,美股结束上行,加入了A股大滑坡的行列,直到2018年12月“中美双方一致同意停止相互加征新的关税”,难兄难弟分别下挫了11.6%和14.7%,市值蒸发4.4万亿人民币和5.6万亿美元(2018.09.28—2018.12.31)。

3) 2018年12月到2019年5月初,上证和标普都过了几个月蜜月期,分别上涨23.4%和16.6%(2018.12.31—2019.05.01)。

4) 2019年5月6号,特朗普发推表示,要提高2000亿中国商品的税率到25%,从这时候开始,两国的股市涨跌更具有CP感了:一个坏消息就双双下挫,然后再回调,碰到风吹草动又同时跳水,再回调。这个态势基本持续到2020年初。

整体上,以2018年9月为分界线,A股上证和美股标普的走势从南辕北辙转向了唇齿相依。

中美经贸学校,中美经贸摩擦的现状和原因图2

上面这张图,是同期全球主要股票市场的走势图,除了上证和标普外,还有MSCI新兴市场指数、日经指数和英国富时100。

总结一下就是2018年第三季度确实是个分水岭:之前A股和新兴市场大跌,但是欧美市场不受影响反而上涨,2018年第三季度之后,全球股市开始同步,随着中美经贸摩擦的加剧、缓和而下跌、上升。

全球股市,尤其是中美股票市场的变化趋势说明了什么呢?说明资本市场对中美经贸摩擦的看法和反应经历了“自我调节和修正”的过程:

2018年中美摩擦初期,全球普遍认为美国实力雄厚,中国陷入困境,所以资金纷纷避险回流欧美,所以美国涨,欧洲也不错,中国等新兴市场则狂跌。但是时间推移,到了2018年第三季度,虽然中国媒体、公知还在惶惶不可终日,但其实从全球政治精英到市场精英都逐渐明白了,在全球经贸一体化、中国制造业产业链和美国科技创新深度融合的大环境下,中美G2的格局逐渐形成,中美对峙不是一场实力悬殊的闪电战,而是“伤敌八百,自损一千”的博弈。

市场情绪发生变化,从对美国乐观转变为对全世界悲观。

再之后,中美之间摩擦的每次加剧和缓和都成为了市场上行和下挫的拐点。2019年5月和8月都是短期恐慌,然后缓慢平复。

中国市场的反应也很有意思,经历了好几次“狼来了”之后,到2019年8月,从市场到普通民众都接受了一个事实——中美新婚蜜月期结束,进入七年之痒阶段,但财产关系复杂,一时半会儿也理不清,而且看起来中国经济韧度也在,还是自己干好自己的事情重要。所以2019年8月之后,中国市场情绪缓慢修复,对于中美摩擦加剧的反应也转弱——这里给你一个有趣的数据:

用“事件分析法(event study)”看了一下从2018年开始每次摩擦加剧之后的5天和30天的资本市场反应,你猜发现了什么?

2019年8月是另一个分水岭:之前摩擦加剧,不管是5天还是30天,中国资本市场都大幅下挫,比如说,2019年5月5日,特朗普发布推特,表示将在5月10日对2000亿美元的中国商品加征关税,在5个交易日内,上证综指下跌4.03%,拉长到30个交易日,也有5.6%的跌幅。

但是8月彻底逆转,摩擦加剧后的5天内,市场负面反应明显,但是这种短期冲击很快修复,到30天的时候市场已经转成了正向反应,比如8月6号,美国财政部将中国列为汇率操纵国,在短期内,上证综指也下跌了2.5%,结果30个交易日后,反而上涨了4.6%。

不仅仅股市是这样,各国货币和黄金的走势也很有意思,人民币开始很蒙,大幅下挫,但逐渐开始恢复常态,中美经贸摩擦情况恶化就贬值,事态平复就开始升值,到2019年之后,也一直保持平稳的态势。而美元作为世界货币,开始时表现强势,但是随着市场对中美博弈长期化的担忧,黄金开始飙升,显示了美元信仰遭到质疑。

二、阶段性:2020年的长期化和常态化

分析到这里,中美经贸摩擦对全球资本市场的影响已经有了答案:

从2018年3月至今,我们可以将中美经贸摩擦分为四个阶段:

爆发(2018年3月到2018年11月),休整(2018年12月到2019年5月),加剧(2019年5月到8月)以及逆转(2019年8月至今)。资金面经历了避险、焦虑、怀疑和适应几个阶段。相应的,全球资本市场的价格也反映了从中国悲观、美国相对乐观,到全球悲观,最后全球悲观减弱的过程。

在2019年的线下课我下过一个结论,叫做“中美经贸摩擦长期化、常态化”——这个结论反映在资本市场上,就是“适应”。

中美经贸学校,中美经贸摩擦的现状和原因图3

三、2020年怎么变化?

现在可以回答开始的现实问题了:2020年中美经贸摩擦会继续影响资本市场表现吗?我们要怎么应对?就像我刚才说的:

1. 市场有效,2020年初的资产价格已经反映了中美经贸摩擦的长期持续和博弈共存。

在没有大的超预期事件发生的时候,中国各种资产,包括股票、债券和汇率的价格会更多地跟随本国基本面和政策面的变化,走出自己的节奏。

2. 但是要注意,中美G2时代,中美关系的任何变化都是大事。

尤其在2020年,美国大选,国际格局复杂(比如美伊之争、英国脱欧),可能会对中美经贸谈判形成影响。一旦有超预期的缓和或者恶化出现,资产价格也会有反应,形成短期的上涨或者下挫。但如果是关注长期资产价格的话,这就不是大事。

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